网秦（NQ）成立于2005年，于2011年5月在纽交所上市，股票代码为NQ，是中国第一家成功登陆美国纽交所的移动互联网企业，主要提供手机安全服务（例如杀毒软件等）。于2013年10月被浑水公司（Muddy Waters Capital, LLC，简称MW）做空，最终退市。
下面是MW识别舞弊迹象的主要手段及结果：
1）国内客户调查
MW调查了NQ最大的国内客户A，发现A仅仅是个壳公司。MW走访了A宣称的10个办公地点，发现都空无一人或者根本不存在；MW戏称“这些地方连个开灯的人都没有”。MW调查了A提交给国家工商管理总局的财务信息，发现：A交的营业税很少，说明收入规模很小，无法达到NQ宣称的程度；A应付给NQ的款项的规模，远小于NQ账面应收A的规模，说明NQ的应收款及收入可能造假。
此外，NQ账面对A的应收款的周转天数为167天，而NQ宣称合同规定的结算期为30天。这就引出了2种可能（可以同时存在）：NQ收入是造假的，A根本没钱付款给NQ，导致NQ账面应收款很高；A是NQ的关联方，NQ可以无限期拖延对A的回款。
MW调查后发现，A实际上是NQ的未披露的关联方。因为A与NQ共享了总部地址、电话、联系人。MW表示，未披露的关联方是CN公司造假所必要的元素。
而且，MW发现A做的业务NQ也可以做，那么，NQ为什么不绕过A去做业务呢？这样NQ还能接触到更多的客户，也可以避开A的抽成。
2）国内商业模式查证
NQ宣称其业务模式中有第三方支付业务。MW试着用支付宝、微信、银行卡向NQ支付，结果无法支付成功。MW咨询了支付宝、腾讯、易支付客服，客服表示NQ与他们没有合作。MW表示，这种业务模式只是NQ用来忽悠投资者的，以显示其商业模式的完整性。
NQ宣称其业务模式有预付卡充值模式。MW进行了线下和线上调查。在线下调查中，MW伪装成客户去联系NQ客服人员，询问预付卡的售卖点，结果居然连客服都不是很清楚（难道一家公司连自己的产品都不想卖出去吗？）；MW伪装成客户去实地的售卖点调查，售卖点的人员表示NQ的预付卡卖得不是很好。在线上调查中，MW分析了淘宝、亚马逊、Ebay上面的销售记录，发现NQ的预付卡销量极小。因此，MW得出结论，预付卡充值模式的收入造假。
3）国内市场占有率查证
MW开展了问卷调查，发现NQ市场占有率仅1.4%，而不是NQ宣称的55%。
MW实地去手机售卖点查看NQ软件的装机率。MW检查了113台手机，发现：约60台手机没有杀毒；只有4台手机装了NQ的软件。
MW查看了APP下载排行，发现NQ排在很后面。而且对NQ的评价一般都是“流氓、禽兽、垃圾”。（MW在报告中通常会用一些词汇引起读者的“情感”。）
4）产品分析
MW引入了一流软件工程师分析NQ APP7.0版本，发现：软件不安全，容易遭到攻击，用户隐私无法得到保护。
5）国外市场查证
MW对国外市场同样做了分析，包括：查看APP下载量；实地去手机售卖点；咨询境外运营商；咨询行业专家；访谈NQ员工。同样发现NQ收入造假的迹象。
6）其他
CCTV 3.15曝光了NQ，称NQ是恶意软件。因此，NQ的IPO也被延迟了好几个月。
NQ找了一个对中国毫不了解的美国co-CEO充当门面，并给其提供价值为1亿美元的股票。
NQ的现金被审计师分为第二类资产（无明确的市场价值），而不是第一类资产（有明确的市场价值）。MW表示从来没见过这样的分类，而这也表示NQ的现金不干净。
MW称NQ的收购是盗窃股东资产。收购公司的股东、地址来源于偏远城市，有些地址甚至找不到办公楼，像极了壳公司；收购公司的规模都很小，估值不可能像NQ宣称的这么高。
MW称NQ把部分成本放到研发支出，以增加毛利率。MW发现NQ 2011的合并报表研发费用为500万美元，而各个子公司的研发费用合计却只有50万美元，MW推测在合并报表层面有450万美元的研发费用是从成本里面挖过去的。